導(dǎo)讀：從去年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)乳企特別是頭部企業(yè)，掀起了一場(chǎng)轟轟烈烈的奶源爭(zhēng)奪戰(zhàn)。這一切的核心，都在于低迷數(shù)年的奶牛養(yǎng)殖業(yè)終于進(jìn)入了拐點(diǎn)。
一紙公告，讓原本享受著歲月靜好、安靜吃草的奶牛們?cè)俅纬蔀槭袌?chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
確切地說(shuō)，聚光燈照在了在港上市公司中地乳業(yè)的奶牛們身上——這家公司的核心業(yè)務(wù)是進(jìn)口、飼養(yǎng)、銷(xiāo)售能夠生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)原料奶的奶牛，并出售原奶，是該農(nóng)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
就在昨天（9月27日），乳業(yè)巨頭伊利股份的一份收購(gòu)要約，讓中地乳業(yè)成為了資本市場(chǎng)較新的一個(gè)并購(gòu)標(biāo)的。
之所以這么說(shuō)，是因?yàn)檩^近幾個(gè)月，中國(guó)乳制品行業(yè)正掀起新一波兼并收購(gòu)浪潮，以蒙牛和伊利為首的乳業(yè)巨頭正忙于通過(guò)這種直接而又有效率的資本途徑展開(kāi)奶源爭(zhēng)奪戰(zhàn)。
01、發(fā)生了什么？
9月27日，伊利股份發(fā)公告稱(chēng)，擬通過(guò)新設(shè)立的控股子公司W(wǎng)holesome Harvest Limited以要約方式收購(gòu)中國(guó)中地乳業(yè)，價(jià)格為每股1.132港元，較中地乳業(yè)較新收市價(jià)溢價(jià)約11.0%。以此推算，此宗交易總值高達(dá)16.59億港元。
談及收購(gòu)目的，伊利股份稱(chēng)，中地乳業(yè)擁有相對(duì)完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，本次交易將有利于提高伊利股份對(duì)上游大型牧業(yè)資源的參與度和掌控度，有利于鞏固公司在乳制品行業(yè)的龍頭地位。
這已經(jīng)不是伊利股份第一次與中地乳業(yè)發(fā)生資本聯(lián)結(jié)。上個(gè)月初，伊利股份就通過(guò)旗下全資子公司金港控股，斥資3億多港元認(rèn)購(gòu)了中地乳業(yè)定向增發(fā)的股票，獲得了對(duì)方16.6%的股份，成為第二大股東。
在上述參與定增+強(qiáng)制性有條件全面要約收購(gòu)?fù)瓿芍?，伊利股份?duì)于中地乳業(yè)的持股比例總計(jì)將達(dá)到43.75%。
伊利股份在資本市場(chǎng)上的種種舉動(dòng)，讓這波中國(guó)乳業(yè)并購(gòu)浪潮中的浪花更多了。
02、乳業(yè)并購(gòu)浪潮
相比于伊利股份，對(duì)手們的并購(gòu)行動(dòng)更快。
9月6日，中國(guó)飛鶴宣布將以約30.71億港元收購(gòu)原生態(tài)牧業(yè)已發(fā)行46.7億股股份，將成為后者控股股東。7月，蒙牛以3.95億港元認(rèn)購(gòu)中國(guó)圣牧約11.97億股的股權(quán)，成為其單一較大股東；5月，新希望旗下新乳業(yè)以17.11億元收購(gòu)西北龍頭乳企寧夏夏進(jìn)乳業(yè)母公司寰美乳業(yè)100%股權(quán)；去年，新乳業(yè)入股現(xiàn)代牧業(yè)，成為第二大股東……
就連債務(wù)高達(dá)上百億元的輝山乳業(yè)都成為各路乳業(yè)公司爭(zhēng)搶的對(duì)象。去年12月，光明乳業(yè)以7.5億元價(jià)格接手原江蘇輝山乳業(yè)及江蘇輝山牧業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)。上周，又傳出新乳業(yè)與風(fēng)行乳業(yè)母公司越秀集團(tuán)將參與競(jìng)購(gòu)輝山乳業(yè)重組的消息。
03、奶源爭(zhēng)奪戰(zhàn)
各大乳制品巨頭之所以在兼并收購(gòu)和重組方面擁有如此濃厚的興趣，主要是在爭(zhēng)搶一個(gè)核心資源：奶源。
身負(fù)巨債的輝山乳業(yè)，僅剩的有價(jià)值的東西就是豐富的牧場(chǎng)和奶牛。
這一切，都是因?yàn)樵虄r(jià)格重回上漲。
過(guò)去幾年間，由于進(jìn)口大包粉的沖擊以及國(guó)內(nèi)日趨嚴(yán)格的環(huán)保政策，原奶價(jià)格陷入了漫長(zhǎng)的低迷期，2015年牧場(chǎng)企業(yè)甚至全線虧損。而從去年開(kāi)始，原奶終于回到了上行軌道。因此，這一年被視為國(guó)內(nèi)奶牛養(yǎng)殖行業(yè)具有意義重大的一年。
按照現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜在2019年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上的說(shuō)法：“2019年初，奶牛養(yǎng)殖正式進(jìn)入了行業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn)。不光是現(xiàn)代牧業(yè)，幾乎所有的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)都是不錯(cuò)的。”
受益于行業(yè)復(fù)蘇，現(xiàn)代牧業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.5億元，同比大幅增加了8.56億元，正式扭虧為盈。中地乳業(yè)2019年在營(yíng)收同比僅微增的情況下，凈利潤(rùn)卻大增六成多，達(dá)到1.02億元。
盡管存在新冠肺炎疫情的影響，但乳制品行業(yè)普遍對(duì)2020年充滿信心，認(rèn)為疫情過(guò)后，國(guó)內(nèi)乳制品消費(fèi)將出現(xiàn)明顯反彈，整體市場(chǎng)需求將保持旺盛。
有鑒于此，各大乳制品公司紛紛開(kāi)始搶購(gòu)奶源資產(chǎn)。中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)劉超曾表示，各大乳企充分看到奶源的重要性，或參股或獨(dú)資，大力發(fā)展規(guī)模飼養(yǎng)、大力發(fā)展自有奶源，從牧草飼料種植、奶牛飼養(yǎng)到乳制品加工，實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈管理新模式，大有得奶源者得天下之勢(shì)。
資本市場(chǎng)也對(duì)此給與了肯定。去年新乳業(yè)宣布收購(gòu)寰美乳業(yè)后，新乳業(yè)股價(jià)一路飆升，短短一個(gè)多月漲幅接近70%。今年中地乳業(yè)宣布引入伊利作為主要股東后，單日股價(jià)狂飆118.97%，創(chuàng)出了上市以來(lái)第二大漲幅。
不過(guò)，此次伊利要約收購(gòu)中地乳業(yè)之后，后者的股價(jià)漲幅不足8%，遠(yuǎn)不及8月初單日翻倍的靚麗表現(xiàn)。
這可能與資本市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期降溫有關(guān)。北京商報(bào)在8月初的一篇報(bào)道中援引業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)稱(chēng)，如今，國(guó)內(nèi)的大型牧場(chǎng)幾乎都被各大乳企搶占一空，優(yōu)質(zhì)奶源基本被瓜分，龍頭企業(yè)的奶源爭(zhēng)奪已經(jīng)接近尾聲。只剩黑龍江和新疆地區(qū)還有一些大牧場(chǎng)，而中小牧場(chǎng)的收購(gòu)意義不大。
04、緊供給周期
無(wú)論奶源爭(zhēng)奪戰(zhàn)是否行將結(jié)束，至少有一點(diǎn)可以肯定：原料奶價(jià)格上行趨勢(shì)仍將持續(xù)下去。
中信證券分析師薛緣在7月的一份報(bào)告中表示，國(guó)內(nèi)原奶已經(jīng)進(jìn)入了緊供給周期，理由是需求將持續(xù)提升，而供給端短期則難以有較大的回升。他預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年原奶仍將呈現(xiàn)緊供給格局。
供給端增速不及需求端增速，主要是出于兩大原因：
一是在乳業(yè)轉(zhuǎn)型之際，國(guó)家出臺(tái)了有利于低溫奶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策。這使得各大龍頭乳企紛紛加碼高端低溫產(chǎn)品，這反過(guò)來(lái)刺激了對(duì)優(yōu)質(zhì)奶源的需求。
二是由于前幾年原奶價(jià)格低迷導(dǎo)致的養(yǎng)殖虧損和環(huán)保關(guān)停因素，奶牛存欄量不斷下降，比如荷斯坦奶牛存欄量由2014年的857萬(wàn)頭下降到去年的470萬(wàn)頭，導(dǎo)致目前需求快速增長(zhǎng)的情況下奶源供應(yīng)偏緊。
此外，薛緣還指出了國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)近幾年的一大發(fā)展特點(diǎn)：規(guī)?；厔?shì)明顯，原奶生產(chǎn)向頭部集中：
規(guī)?；翀?chǎng)在成本控制、原奶穩(wěn)定供給、質(zhì)量管控等方面均較中小企業(yè)有明顯優(yōu)勢(shì)。存欄100頭以上的規(guī)?；B(yǎng)殖比重從2008年的19.5%逐步提升至2018年的61.4%。2017年，前二十大牧場(chǎng)產(chǎn)量達(dá)到總體的20.3%，原奶生產(chǎn)逐步向頭部集中。