2019年9月16日早間，蒙牛發(fā)布公告表示，建議以每股12.65澳元（約相等于68.15港元）的價格收購澳洲奶粉品牌貝拉米的全部股本，總對價不超過14.6億澳元（約相等于78.6億港元）。貝拉米目前主要從事有機嬰幼兒配方奶粉和嬰幼兒食品的銷售業(yè)務，其股份在澳洲證交所上市。
收購公告一出，貝拉米股價大漲近55%，目前價格為12.89澳元。
作為一個澳洲奶粉品牌，貝拉米發(fā)展得如何？蒙牛為何在這時來收購一個澳洲奶粉品牌？先來看看貝拉米情況：
一、貝拉米：身為奶中之王，卻走不順中國路
對于普通投資者來說，可能對貝拉米并不怎么熟悉，但是在中國媽媽眼中，這可是一款不折不扣的"網紅"奶粉，主打"有機"成分，貝拉米牧場位于澳大利亞塔斯曼尼島，整個農場由NASSA（編者注：NASSA為澳大利亞農業(yè)可持續(xù)發(fā)展聯(lián)合會，是澳大利亞官方較權威的有機物檢測認證單位。）控制，整個農場的牧草均不可用殺蟲劑，也不可以用化肥。除了農場優(yōu)質外，貝拉米的奶牛也都是"有機奶牛"，所有奶牛都有著家族族譜，避免近親繁殖，保證奶源品質，不進行人工飼養(yǎng)，保證無激素殘留，不可使用任何的藥物及抗生素……
總之就是奶中之王。
一直以來，新西蘭跟澳洲奶粉都備受中國媽媽追捧，然而當新西蘭有著嚴格限制奶粉攜帶出境的問題，澳洲奶粉開始崛起，較近幾年在中國代購風潮影響下，貝拉米也迎來了自己的光輝時刻——2014年在澳大利亞證券交易所掛牌上市，從2014年-2016年，貝拉米的銷售規(guī)模擴大了6倍，股價也一路高歌，然而2016年10月，中國開始實行《嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法》，而恒天然旗下的達潤在沒有拿到中國認證監(jiān)督委員會嬰兒配方奶粉注冊資格及有機產品生產資格下，已經開始為貝拉米代工奶粉，在海關加大監(jiān)管力度等情況下，代購的奶粉數(shù)量減少，貝拉米開始大量積貨，股價也開始一路下挫，而隨著其新收購的代工廠Cmaperdown Powder Pty Ltd重新獲得中國注冊制，在中國市場繼續(xù)放量股價才又開始新一輪高歌；
然而2018年10月，國家公布獲得配方注冊的9款有機奶粉中卻沒有貝拉米，同時，隨著貝拉米被爆出假貨問題、質量問題等等，股價也一路走低。由于貝拉米仍未通過中國奶粉配方注冊制，今年上半年，貝拉米中文標簽奶粉銷量為零。
從貝拉米這些年的股價走勢也能看出，中國市場是其重要的戰(zhàn)略市場，然而沒有獲得中國奶粉配方注冊制，目前貝拉米只能通過跨境購的方式進行銷售，幾乎所有線下渠道不能公開銷售貝拉米，加上收購的代工廠Cmaperdown也頻頻被爆出有質量問題，貝拉米這些年的中國之路走得并不順利。這時蒙牛卻對貝拉米伸出了橄欖枝。
二、蒙牛：為實現(xiàn)千億美夢，還需繼續(xù)買買買
作為一個追趕者，蒙牛在很多方面都在追趕伊利，比如說向伊利學習五強千億的目標。2016年，伊利提出要在2020年進入全球乳業(yè)五強，營收突破1000億；而第二年，也就是2017年，蒙牛也提出，要在2020年，市值和營收都達到1000億。
然而從營收及增速上看，蒙牛卻并不及伊利，營收增速也波動較大。要達成千億市值與營收，如何做到？跟一般的公司套路一樣，當自身發(fā)展有限時，選擇外延式發(fā)展，通過收購的方式擴大營收，于是蒙牛也在抓緊買買買。從2012年開始，蒙牛就在陸陸續(xù)續(xù)布局整合市場，從君樂寶到現(xiàn)代牧業(yè)，再到現(xiàn)在的貝拉米，蒙牛的擴張之路早已開始。
在奶粉上的布局，蒙牛也不是第一次。2013年，蒙牛以124億港元收購雅士利全部股份，被認為是中國乳業(yè)較大規(guī)模的一次并購，不過隨后蒙牛開始減持小部分雅士利股份，截至2019年6月30日，蒙?？偣渤钟醒攀坷?1%的股份。
從營收貢獻上看，在2019年中報，奶粉業(yè)務只貢獻了10.6%的營收，但是奶粉業(yè)務的增速達到了43.8%，遠高于整個集團的15.6%的增速，而液態(tài)奶雖然在整個營收占比中達到83.1%，但營收增速只有14.4%，遠不及奶粉業(yè)務。雖然奶粉業(yè)務占比不高，但是從其增速上看，很可能成為未來集團新的增長點。
今年7月，蒙牛以40億元的價格出售了君樂寶股權。從蒙牛一些列收購案中可以看到其邏輯是非常清晰的，也很注重產業(yè)協(xié)同，收購雅士利，是為了補齊奶粉業(yè)務短板；控股現(xiàn)代牧業(yè)、富源牧業(yè)，是為了率先完成優(yōu)質奶源布局；而將圣牧下游產業(yè)收入囊中，是為了在高端有機奶市場擁有更多話語權。但是對于君樂寶，蒙牛卻找不準定位，雖然從營收貢獻上看，2018年君樂寶實現(xiàn)營收130億元，而蒙牛實現(xiàn)營收689.8億元，君樂寶為蒙牛的營收貢獻了18.85%。從業(yè)務范圍上看，君樂寶的業(yè)務范圍包括嬰幼兒奶粉、低溫酸奶、常溫液態(tài)奶、牧業(yè)等四大板塊，其中2014年才上市的君樂寶奶粉，在較近四年經過了高速增長，2018年收入已經達到50億元，接近君樂寶整體銷售收入的一半。
出售掉君樂寶股份，距離蒙牛實現(xiàn)千億美夢又遠了一步，而且由于君樂寶奶粉業(yè)務占比較大、增速較快，出售君樂寶之后的蒙牛不僅營收會往下滑，增速也會往下掉，為了解決這個方法，蒙?？隙〞^續(xù)買買買。
而貝拉米就這樣出現(xiàn)在眼前。
三、這筆交易值不值？
前面提到過，身為中國的網紅奶粉，貝拉米卻光有名氣沒有銷量，在中國的路走得特別不順。沒有配方注冊，注定不能放量，而一直依靠代購及海淘，除了面臨監(jiān)管問題外，質量問題也無法保證，而蒙牛在澳洲收購的代工廠burra可以為貝拉米代工，以工廠為名進行配方注冊，解決貝拉米的燃眉之急。
畢竟，中國的奶粉市場還是一片星辰大海。光是從蒙牛的奶粉業(yè)務增速就可以看到這塊蛋糕有多大。艾媒咨詢的調查報告顯示，目前嬰幼兒奶粉銷售渠道已經出現(xiàn)分化，從總體市場規(guī)模來看，線下仍然是主力，占據較大的市場份額，但是一二線城市消費者更偏愛進口奶粉和使用線上渠道，而三四線及以下城市更偏愛線下母嬰渠道。
而有機奶又站在了未來嬰幼兒配方奶粉的風口上，如果蒙牛解決了貝拉米在中國區(qū)線下渠道問題，貝拉米未來業(yè)績進一步加速。但是對于蒙牛而言，這一點點的增速是遠遠不夠的，按照貝拉米較新財報2019財年年報來看，營收為2.66億澳元，約合人民幣13億人民幣，而君樂寶2018年營收為130億元，兩者差距較大，君樂寶的坑貝拉米較近幾年是填不上了。
就算填不上君樂寶的坑，蒙牛還是給予了高溢價，根據貝拉米的官網公告，此次收購價格比2019年9月13日收盤價8.32澳元溢價59％；貝拉米的董事會一致建議貝拉米的股東投票支持該計劃。
但是蒙牛的股東自然不是那么歡喜，收購公告一發(fā)出，蒙牛股價便開始跳水，較后收跌收跌2.27%。
畢竟2018年以來，配方注冊處于緩慢處理狀態(tài)，審核和公布的速度都在放緩，并且奶粉配方注冊制要求每個生產企業(yè)奶粉注冊不能超過3個系列9個配方，未來市場上奶粉品牌的數(shù)量也將大幅縮減，這對蒙牛來說也是一個風險點，此前貝拉米代工廠的配方注冊就沒有批文，換一個工廠重頭再來或許還容易些？
此前蒙牛出售君樂寶，由于收購方之一的鵬海基金背后出現(xiàn)河北省國資委身影，有分析認為當?shù)卣幸馔苿泳龢穼毆毩⑸鲜?。畢?019年4月，河北省奶業(yè)振興工作領導小組發(fā)布《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》，多次提及君樂寶，表示要培育乳品加工領軍企業(yè)，做大做強龍頭企業(yè)；方案還明確表示，"支持君樂寶乳業(yè)集團主板上市，拓展融資渠道。"
不過蒙牛解釋，轉讓君樂寶股份更符合公司專注明星乳制品的發(fā)展戰(zhàn)略。此前為了避免同業(yè)競爭，君樂寶的業(yè)務主要以酸奶和奶粉為主，而此次收購貝拉米，蒙牛要如何解決與雅士利的競爭問題？要知道雅士利旗下品牌已經實現(xiàn)對中端、高端和超高端等層級全面覆蓋，也有布局進口奶粉與有機奶粉。除了同業(yè)競爭問題外，如何發(fā)展貝拉米的也是問題，畢竟前面收購雅士利的血淚教訓還在——蒙牛收購完雅士利之后，雅士利的股價一路向下，至今仍未見起色，現(xiàn)在已成為仙股。
如何能保證貝拉米不是第二個雅士利呢？
總結
雖然奶粉這個行業(yè)看似星辰大海，但是蒙牛較近幾年想要靠奶粉行業(yè)實現(xiàn)千億營收目標希望渺茫。從營收占比上看，奶粉業(yè)務才10.6%，增速翻倍也難以實現(xiàn)。再者，不要說靠奶粉行業(yè)實現(xiàn)千億營收目標，出售君樂寶后，今年營收滑坡也無法彌補，2018年蒙牛689.8億營收中，君樂寶貢獻130億，而貝拉米2019財年的營收才13億人民幣，2020年千億營收的目標要實現(xiàn)談何容易？看似美好的"網紅"奶粉貝拉米配方注冊也不知何時能通過，蒙牛如此大手筆收購，投資者當然心慌。